记得2022年的UST/Anchor吗？那个号称要成为"加密市场基准利率"的项目，最后用左脚踩右脚的"梯云纵"功夫实现了20%固定年化，却也把自己玩崩了。现在风水轮流转，被称作"全球资产定价之锚"的10年期美债收益率一路高歌猛进，昨晚甚至一度突破5%大关，创下2007年以来的新高。有趣的是，就在这个关键时刻，"疫情战神"比尔·阿克曼、"老债王"比尔·格罗斯这些美债大空头们突然集体倒戈，让收益率又跌回了5%以下。

美债代币化：DeFi的新宠儿

说白了，这些所谓的"代币化"美债产品，就是把传统金融里的美国国债搬到区块链上。你持有链上的代币，就等于拥有了对应的美债资产。这就像把银行存款变成数字货币，只不过现在连国债都能"上链"了。机构负责保管真正的国债，而代币则给了这些原本不太流动的资产新的生命力，还能在DeFi里玩出杠杆、借贷等各种花样。

现在的加密市场上，老玩家MakerDAO、Frax Finance都在拓展这个领域，新秀Mountain Protocol、Ondo Finance也纷纷入局。让我们看看几个有意思的产品：

MakerDAO的EDSR：老牌玩家的新把戏

MakerDAO现在EDSR利率给到5%，听起来很诱人是不是？但这里面有个陷阱：目前DSR合约的整体利用率已经高达31%，远超20%的阈值。如果利用率突破35%，EDSR就会降到4.15%；要是超过50%，那就直接打回原形到基础利率3.19%。这就像是个利率版的"饥饿游戏"，用的人越多，收益就越低。

Mountain Protocol：Coinbase背书的美债代币

这个项目有个很酷的名字——"收益稳定币"USDM。它背后的支撑主要是短期美国国债，年利率5%，还搞了个类似stETH的Rebase机制。最妙的是，它已经在Curve上线了流动性池，让全球投资者都能分一杯羹。不过看看数据，总发行量才481万枚，持有地址116个，规模还小得很。

Frax Finance的sFRAX：美联储的"跟屁虫"

Frax Finance可能是最想讨好美联储的DeFi项目了，不仅申请了美联储主账户，还推出了sFRAX这个产品。10%的起始收益率看起来很香，但规模一大就会缩水到接近美联储的IORB利率5.4%。目前年化已经降到6.18%了，但短短半个月就吸引了4346万枚质押，这增长速度简直像坐火箭。

收益从哪来？

简单来说，就是美国国债的利息。这些项目从用户那里收美元，买国债，然后把部分利息分给用户。说白了，就是把Tether独吞的那部分国债利息拿出来分给大家。想想看，Tether拿着558亿美元的美国国债，按5%收益率算，一年就能躺赚28亿美元！

现在中短期美债收益率都在5%左右，所以这些产品的利率多在4%-5%区间。有些高收益产品其实是在搞"拆东墙补西墙"的把戏，要么用其他收益贴补，要么牺牲非质押用户的利益。

潜在风险：狂欢背后的隐忧

1. 美债价格下跌风险：收益率涨意味着价格跌。现在美国国债发行量暴增，价格承压。如果跌到用户心理防线，可能引发赎回潮，导致"资不抵债"。

2. 流动性风险：美债要到期才能兑付收益，但代币随时可以赎回。一旦市场动荡，用户集体赎回，就只能折价抛售未到期债券。这剧情是不是很眼熟？活脱脱就是硅谷银行危机的翻版！

3. 托管机构风险：现在这些项目都依赖传统金融机构托管美债资产，信任成本很高，信息披露却很有限。

结语：盛宴终将散场

5%的收益率不可能永远持续。对于想参与这场"美债代币化"狂欢的投资者，我有两个建议：

第一，别被高收益冲昏头脑，要清楚美债价格和收益率是跷跷板关系；第二，收益率越高的产品，期限错配可能越严重，流动性风险越大。

金融市场没有永恒的高收益，加密市场更是如此。经历过UST/Anchor的惨痛教训后，我们应该明白：任何不能安稳退场的宏大叙事，最终都只是镜花水月。